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北京时间今天凌晨，美联储公布了7月议息会议结果： 基准利率继续维持在3.50%—3.75%，暂时不加息。 这一结果本身符合市场预期。 但会议结束后，美股下跌、美债长端收益率明显上升，黄金却大幅走强。 既然美联储没有加息，市场为什么没有松一口气，反而出现了明显波动？ 核心原因在于： 比起“这一次有没有加息”，市场更关注美联储未来准备怎么做，以及投资者是否仍然相信它有能力控制通胀。 一、先看结果：利率没动，但分歧明显增加 本次会议，美联储以9票赞成、3票反对的结果，决定维持利率不变。 三位持反对意见的官员认为，美联储本次应该继续加息。 这和上一次会议形成了明显反差。 4月会议上，维持利率不变的决定是12票全票通过；到了本次会议，已经出现3张支持加息的反对票。 这意味着，美联储内部对通胀和后续政策的看法，正在出现更明显的分歧。 从会议声明来看，本次内容与上次相比变化不大，主要调整集中在两处。 第一，美联储表示，将继续执行在银行系统中保持充足准备金的政策。 第二，投票结果由上次的全票通过，变为9票赞成、3票反对。 因此，真正影响市场的，并不是会议声明本身，而是美联储主席沃什在新闻发布会上的表态。 二、看起来偏鹰，为什么市场却认为“实质偏鸽”？ 所谓“鹰派”，通常指更重视控制通胀，倾向于加息或维持较高利率。 所谓“鸽派”，则更重视经济增长和就业，倾向于降息或避免进一步收紧政策。 在这次发布会上，沃什一方面强调通胀风险仍然存在，另一方面又没有给出非常明确的加息信号。 这种模糊表达，让市场认为他的态度是： 表面上对通胀保持强硬，实际行动上却没有那么坚决。 主要体现在三个方面。 通胀目标仍然是2%，但衡量方式变得模糊 沃什重申，美联储只有一个2%的通胀目标。 但在具体用什么指标衡量通胀时，他没有给出长期明确的答案。 他表示，今年的2%目标主要衡量PCE通胀率；但明年及以后使用什么指标，还需要进一步决定。 除了PCE，他也会关注CPI以及其他能够反映整体价格水平的数据。 这里需要解释一下： * PCE通胀率是美联储传统上更重视的通胀指标； * CPI则是普通消费者更熟悉的居民消费价格指数。 不同指标的统计范围和权重并不完全相同。 当美联储不再清晰强调某一个固定指标时，政策判断的空间会变大，但市场预测政策的难度也会随之上升。 投资者担心的是： 未来如果通胀没有顺利回落，美联储究竟会按照哪一把尺子来判断？ 美联储不急着加息，因为市场利率已经先涨了 沃什提到，近期不仅名义利率有所上升，实际利率也明显走高。 市场交易形成的利率，已经在一定程度上代替政策利率，发挥了收紧金融条件的作用。 这句话可以简单理解为： 虽然美联储没有亲自加息，但市场上的借钱成本已经上升了。 例如，美债收益率、企业融资成本和房贷利率上升，都会压制投资和消费。 因此，美联储认为，没有必要立刻再次加息，可以先观察市场利率上升对经济产生的影响。 这也是本次会议中最明显的偏鸽信号之一。 沃什首次大致解释了自己的决策逻辑 沃什表示，目前劳动力市场处于相对均衡状态。 在就业稳定的情况下： 如果通胀继续上升，他会更倾向于收紧货币政策； 如果通胀下降，他会更倾向于放松货币政策。 按照这一逻辑，目前美国就业仍然稳定，通胀依然偏高，油价也存在反弹风险，未来继续收紧货币政策的可能性并没有消失。 因此，这次“不加息”并不意味着加息周期已经彻底结束。 三、为什么短期美债稳定，长期美债却遭到抛售？ 会议结果公布后，美债市场出现了一个值得关注的现象： 短期限美债收益率相对稳定，长期限美债收益率却明显上升，收益率曲线整体变陡。 其中，30年期美债收益率一度升至5.2%以上，创2007年以来新高。 为什么短端和长端会走出不同方向？ 短端利率，主要看美联储下一步是否加息 2年期美债等短期限利率，与美联储未来一两年的政策路径关系更密切。 本次会议没有加息，因此短端利率一度下行。 会议后，市场对9月加息的预期有所下降，但仍然接近充分定价12月加息一次。 这说明： 市场只是降低了“马上加息”的预期，并没有完全排除年内再次加息的可能。 因此，只要通胀压力仍在，短端利率就很难出现持续大幅下行。 长端利率，除了看政策，还要看长期通胀和政府信用 10年期、30年期等长期美债，受到的影响因素更多。 沃什在通胀指标和政策尺度上的模糊表达，让部分投资者开始担心： 美联储未来是否会为了避免经济承压，而容忍更高的通胀？ 一旦市场怀疑美联储控制通胀的决心，投资者持有长期债券时，就会要求更高的收益率作为补偿。 债券收益率上升，对应的是债券价格下跌。 因此，本次长端美债的抛售，不仅是在交易未来是否加息，也是在对美联储的通胀信誉进行重新定价。 展望后续，长端美债可能继续面临三重压力： 美联储信誉折价、美国财政供给增加，以及地缘风险带来的通胀不确定性。 四、美联储没加息，美股为什么还是跌了？ 美联储没有加息，理论上应该对股票市场相对友好。 但这一次，美股仍然继续下跌。 原因在于，当前影响美股的主要矛盾，可能已经不只是美联储是否加息。 长端利率上升，压制高估值成长股 股票估值可以简单理解为： 投资者愿意为企业未来的盈利支付多少钱。 科技股和成长股的很多利润，来自更远的未来。 当长期利率上升时，未来利润折算到今天的价值会降低，高估值板块承受的压力通常更明显。 因此，30年期美债收益率突破5.2%，会对科技等高久期资产形成直接压制。 市场开始担心企业盈利，而不仅仅是估值 分析股票市场时，经常会听到“分子端”和“分母端”两个词。 可以把股票价格粗略理解为： 股票价格=未来盈利÷折现率。 过去市场更担心的是利率太高，也就是分母端压力。 但现在，资金也开始担心企业盈利能否继续兑现。 尤其是在前期科技板块涨幅较大、交易相对拥挤的情况下，只要盈利预期出现松动，就可能引发集中卖出。 因此，当前美股的调整既有长端利率上升的影响，也有前期拥挤筹码出清的因素。 五、对A股有什么影响？ 对A股而言，当前市场风险偏好受到的压制，已经基本接近阶段性底部。与此同时，近期监管层稳定市场、呵护投资者信心的意愿也在增强，对市场形成了一定支撑。 不过，这并不意味着外部压力已经完全消失。 本次美联储会议虽然没有加息，却同样没有给出清晰的利率方向。全球市场暂时缺少一个稳定的“利率锚”，美债收益率、美元以及海外股市仍可能出现较大波动，并通过资金情绪和风险偏好影响A股。 因此，短期来看，A股可能仍会受到海外市场扰动，行情修复也未必一蹴而就。但与此前相比，国内政策托底力量正在增强，市场进一步大幅下行的空间相对有限。 接下来需要重点观察的，是海外利率能否逐渐稳定，以及国内政策能否推动市场风险偏好从“止跌”进一步走向“修复”。 六、黄金为什么反而大涨？ 本次会议后，COMEX黄金上涨2.55%，升至每盎司4140美元附近。 一般而言，加息预期上升和实际利率走高，往往会压制黄金。 因为黄金本身不产生利息，当美债等资产收益率上升时，持有黄金的机会成本也会上升。 但这次黄金仍然明显上涨，主要反映了另外两层逻辑。 第一，市场重新讨论美联储的通胀信誉 沃什的表态虽然没有明显转向宽松，但他对通胀指标和政策尺度的模糊处理，动摇了部分投资者对美联储控制通胀能力的信心。 如果投资者担心通胀长期高于目标，而美联储又无法及时应对，黄金作为抗通胀和信用风险资产的吸引力就会上升。 第二，地缘冲突重新抬升避险需求 地缘风险不仅会提高市场避险情绪，也可能通过能源和供应链影响通胀。 这使得黄金同时获得了避险和抗通胀两方面的支撑。 此外，市场开始质疑AI能否持续带来长期生产率提升，也削弱了此前压制黄金的一项结构性因素。 不过，这并不意味着黄金后续会一路上涨。 只要紧缩预期仍然存在，实际利率仍处高位，黄金短期仍可能面临流动性冲击和价格波动。 相对积极的变化在于： 此前“强美元、高实际利率、科技生产率乐观”同时压制黄金的宏观组合，可能正在发生松动。 六、普通投资者接下来重点看什么？ 相比只关注美联储某一次会议是否加息，接下来更值得观察四个方向。 通胀是否继续反弹 如果通胀、油价和工资增速重新上行，美联储年内再次加息的可能性会增加。 美联储是否明确通胀衡量标准 市场需要更清晰地知道，美联储未来究竟主要依据PCE、CPI，还是其他综合指标作出决策。 标准越模糊，政策不确定性越高。 长端美债收益率能否企稳 长端利率持续上升，不仅会压制美债价格，也会影响美股估值、企业融资和房地产市场。 美股盈利预期是否出现下修 短期来看，美股能否企稳，可能更多取决于企业盈利，而不是美联储是否少加一次息。 风险提示：市场观点将随各项因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
来源：华尔街见闻 高盛顶级交易团队警告，市场正在经历剧烈的动量与持仓松绑，尽管去杠杆进程接近尾声，但风险并未完全出清，多重关键事件仍将压制波动率，当前市场格局下，主动买入保护性头寸的性价比正在上升。 7月29日，高盛大宗经纪与资金流向团队Gail Hafif、Brian Garrett和Lee Coppersmith在最新一期《资金流向》报告中以“海滩度假日遭遇季风与海啸预警”来形容7月以来的市场状态。 报告指出，过去数周市场经历了明显的动量回撤与持仓去化，机构整体仓位虽已有所清理，但全球总杠杆在五年回溯口径下仍位于第93百分位，意味着实质性降险尚未完成。与此同时，散户活动开始降温，企业回购重返市场，这一力量将成为短期内最稳定、最可靠的买盘支撑。 展望8月，上行空间料受限于季节性基金流出、机构进攻意愿不足以及交易商的正Gamma仓位压制，股票整体将呈区间震荡格局。另外，系统性策略层面，标普500已跌破短线触发水平，若价格持续走低，CTA社区的抛售将被解锁，且下行情景下的卖盘规模远超上行情景下的买盘，资金流估算呈明显不对称性——未来一周若市场下跌，系统性卖盘规模可达249亿美元，远超上涨情景下约23亿美元的买盘。 在此背景下，高盛交易团队给出三项核心推荐交易：做多相关性（反离散度策略）、买入IWM三个月看跌期权，以及布局GSXURFAV零售热门股的短期期权保护，并明确表示随着宏观层面发生相关性趋一（Corr1）事件的概率持续攀升，当前单股波动率仍处高位，保护性交易的买入窗口正在打开。 去杠杆进入“后期”，但市场仍在废墟中跋涉 高盛交易团队指出，过去数周市场经历了显著的动量与持仓平仓（momentum and positioning unwind）。尽管此轮去杠杆（de-gross）可能已进入后期阶段，但前方仍有多个关键事件悬而未决——包括地缘政治局势、美联储政策走向以及企业盈利季——这些因素将持续维持市场高波动状态。 从机构持仓数据来看，全球整体杠杆率（Gross Leverage）仍处于5年回溯的第93百分位，1年回溯的第65百分位。这一数据揭示了一个关键矛盾：尽管近期已有明显去杠杆动作，但从更长时间维度看，机构仓位依然极度拥挤，实质性去风险化尚未发生。 报告特别指出全球信息科技板块承压最重。在高盛自营大宗经纪账簿（Prime Book）上，上周五全球信息科技多头卖出规模为2024年9月以来最大，Z分数达到-3.6，属于过去五年内最大幅度去化之一。 报告认为，持仓层面的负担已不再构成市场阻力，基本面驱动的健康交易有望逐步回归，“但在讨论任何实质性重新加仓之前，我们仍需穿越过去数周留下的废墟”。 资金流向：零售降温，被动资金创纪录，8月或现“买方罢工” 高盛交易团队明确判断：股市短期内将维持区间震荡。从资金流结构看，高盛交易团队认为，8月面临多重逆风，上行缺乏“燃料”。 一方面，共同基金历史上有在中期选举前持有现金、选举后集中部署的规律，这意味着在选票尘埃落定之前，这一买家群体对美股贡献有限。海外投资者也有从现在到选举前一个月期间温和减持美股的倾向。 另一方面，8月与5月并列为共同基金和ETF历史上股票净流出最严重的月份之一。上升的地缘政治担忧、能源价格压力以及货币政策不确定性，正在为8月的买家“暂时罢工”铺路。 值得注意的是，今年以来股票ETF与共同基金合计录得创年初至今最大规模流入6590亿美元。 其中，被动股票基金年初至今净流入达7420亿美元，主动管理基金则净流出830亿美元，折射出今年以来散户群体对动量与杠杆的极度热情。 仅7月单月便有340亿美元流入美股基金，为逾20年来7月份第三大流入规模。 高盛交易员团队预计，这一势头将在8月明显降温，且已出现早期迹象。 Gamma结构压制上行，下跌将放大 期权市场的Gamma结构进一步强化了股市区间震荡的判断。高盛数据显示，交易商目前在标普500上持有正Gamma，且越向上涨方向Gamma越多，向下则越少。 这一格局意味着：上行方向的波动将受到压制，市场难以形成流畅上涨；而在下跌时，Gamma仓位将放大下行幅度。不过高盛交易团队认为，重大下行走势大概率已进入后期阶段。 系统性策略层面的压力同样不可忽视。标普500已跌破高盛估算的短线触发水平7453点，一旦价格继续走低，CTA等系统性策略将解锁卖盘。目前系统性策略合计持有约1963亿美元美股多头仓位，在三年回溯口径下位于第48百分位，CTA仓位同处第44百分位。当前市场流动性趋弱背景下，潜在卖盘规模的增量将产生放大效果。 高盛量化估算显示：未来一周，若市场平盘，净卖出约13亿美元；若上涨，净买入约23亿美元；若下跌，净卖出规模高达249亿美元——三种情景之间的巨大落差，清晰呈现出当前资金流的下行偏斜。 高盛特别指出，随着市场流动性减弱，卖盘的冲击力将被放大，流量预测在下行情景下呈现明显的非对称性。 企业回购提供最可靠支撑 在上述多重逆风中，企业回购成为高盛团队最为看重的结构性支撑力量。 报告数据显示，目前约31%的标普500成份股（按数量计）处于回购开放窗口期；预计到下周末这一比例将升至约53%；进入8月中旬，超过90%的成份股将进入开放窗口。 高盛预计，随着越来越多企业走出财报静默期并借助财报后开放窗口积极实施回购，8月全月的自主回购需求将出现显著跳升。 报告将此定性为“面向8月美股最具支撑力且最可靠的资金流”，有助于在投资者消化去杠杆后遗影响期间维持持续的买盘底托。 Corr1风险升温：单股与指数波动率价差收窄是警示信号 这是本报告中对市场结构最具警示意义的部分。 高盛指出，标普500指数1个月隐含相关性（1m Implied Correlation）在近期下跌中已小幅上升。此前，单股波动率处于历史高位，而指数波动率相对较低，两者之间形成了史无前例的价差（unprecedented spread）。随着单股波动率从高位回落，这一价差正在收窄。 在宏观不确定性持续发酵、市场正在清洗动量热情的背景下，Corr1事件（即市场相关性骤升至接近1、个股与指数同步暴跌的极端风险事件）发生的概率正在上升，并已进入市场参与者的风险雷达。 小盘股方面，高盛指出罗素2000（IWM）在历史上8月前两周表现疲弱，今年这一规律大概率延续，货币政策与地缘政治的不确定性将形成叠加压制，而该指数年初至今的相对强势也意味着其具备回调空间。 综合上述分析，高盛交易团队（Gail Hafif、Brian Garrett、Lee Coppersmith）给出三项具体的保护性交易建议： 反离散度（Reverse Dispersion）：做多相关性，具体操作为卖出标普500前50大成分股的单股波动率互换，同时做多标普500指数波动率互换，通过押注相关性上升来获益。 IWM三个月看跌期权：当前IWM一个月25Delta看跌期权在一年和五年回溯口径下分别位于第48和第46百分位，保护成本合理，同时可作为利率上升风险的对冲工具。 GSXURFAV短期期权保护：针对高盛追踪的零售热门股篮子（GSXURFAV）布局短期期权头寸，以应对散户活动降温后该类股票的潜在波动。 最后，高盛投资组合策略团队（Portfolio Strategy Team）梳理了美国股市在中期选举年的历史表现规律： 选举前：股市整体横盘震荡，缺乏方向性； 选举后至年末：股市趋势性上涨； 波动率：夏末开始温和上升，在选举前一个月明显加速攀升。 此外，共同基金倾向于在中期选举前持有较高现金，选举结果出炉后才集中部署。外国投资者也有类似规律，倾向于在选举前约一个月前温和减持美国股票。 该团队认为，这意味着短期内来自共同基金和外国投资者的增量买盘有限，但这并不构成股市的重大利空，更大的结论是——近期股市缺乏上涨的“催化剂”，而年末存在潜在的上行机会。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
