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　　2020年SaaS行业资本热潮中登陆港交所的明源云（0909.HK），曾是地产数字化赛道的明星标的，上市初期市值一度逼近700亿港元。然而短短不到六年时间，公司股价经历断崖式下跌，最新市值已不足30亿港元，较历史高点回撤超96%。股价持续下行背后，是房地产行业深度调整带来的营收连年下滑，以及SaaS商业模式在存量市场中的增长困境。7月30日公司发布盈利警告，预期上半年净利润同比大幅下滑，公司将其归因于利率与汇率等非业务因素，但从去年同期1375万元到今年不足150万元的跨度，市场对其解释仍存疑虑。叠加恒生指数半年度评审临近，公司当前市值已低于港股通标的流通市值考核门槛，指数调整结果备受市场关注。 　　上市即巅峰：SaaS热潮中的地产数字化龙头 　　2020年9月25日，明源云以16.5港元发行价上市，首日大涨86%。彼时SaaS概念如日中天，房地产行业尚处高位。高瓴、红杉、贝莱德等六大明星基石投资者加持下，市场给这家年收入仅17亿元的软件公司超过55倍市销率的定价。2021年2月，股价触及60.717港元历史高点，市值1195亿港元。 　　彼时国内SaaS行业正处于资本风口，云计算、企业数字化转型叙事被市场充分定价，明源云作为国内地产SaaS龙头，凭借在房地产营销、工程、成本管理等领域的高市占率，被视作兼具行业壁垒与成长空间的稀缺标的。 　　但高光行情并未持续太久。随着2021年下半年房地产行业进入深度调整期，开发商资本开支收缩、IT预算削减，直接冲击明源云核心业务。股价即开启漫长下跌通道，截至2026年7月31日收盘，公司股价仅报1.33港元，对应总市值约25.4亿港元。 　　业绩层面同样呈现持续下滑态势。财务数据显示，公司营收在2021年达到21.84亿元的峰值后连年下滑，2022年降至18.16亿元，2023年16.40亿元，2024年14.35亿元，2025年进一步降至12.84亿元，五年间营收规模几近腰斩。净利润方面，2021年至2024年连续四年亏损，2022年亏损额高达11.54亿元，2025年虽实现净利润0.31亿元扭亏为盈，但扣非净利润仍为-0.02亿元，主业盈利能力尚未真正修复。 　　盈利预警：从1375万到不足150万 外汇因素占比几何 　　7月30日，明源云发布盈利警告公告，预期截至2026年6月30日止六个月将录得不超过150万元人民币的公司拥有者应占利润净额，而去年同期该数字约为1375万元，同比降幅接近90%。 　　公司将盈利大幅减少的原因全部归因于外部宏观经济环境及非核心业务因素：一是美元市场利率较去年同期下行，公司持有的美元计价定期存款收益随之走低，导致现金资产财务收入下降；二是美元兑港币升值幅度较去年同期收窄，导致汇兑收益减少。公告强调，这些因素源于全球汇率及利率市场的正常波动，并非来源于集团核心业务经营所致。 　　但市场对这一解释存在疑问。从1375万元到不足150万元，净利润下滑超过1200万元，若全部由财务收入与汇兑收益减少所致，意味着公司利润高度依赖金融资产收益而非主业经营。2025年上半年公司经调整净利润为3311.9万元，其中财务收入与汇兑收益贡献了相当比例，主业本身的盈利能力本就相对薄弱。一旦利率与汇率红利消退，利润弹性便直接暴露。值得注意的是，2025年上半年公司收入同比下降15.9%至6.06亿元，营运亏损仍达6558万元，最终能实现净利润转正，很大程度上依赖财务收入、汇兑收益等非经营性损益的支撑。 　　换言之，明源云当前的盈利结构中，非经营性损益占据重要权重，主业造血能力尚未完全恢复。汇率与利率波动带来的利润波动，本质上反映的是公司对外部金融环境的高度依赖，而非单纯的“非业务因素”可以简单概括。 　　指数评审临近 市值承压 恐被剔除港股通 　　股价持续下跌带来的另一个现实问题，是港股通标的资格的维持压力。中金公司发布报告预测，在恒生综合指数8月半年度检讨中，明源云将因市值覆盖排名低于96%而被剔除港股通。 　　若9月指数正式调整后公司不再满足港股通纳入标准，南向资金交易通道将关闭，对日均成交本就清淡的明源云而言，流动性将进一步萎缩，估值中枢可能继续下移。从公司层面看，面对市值持续缩水，明源云并未推出大规模回购或股东增持等维稳动作。 　　明源云的估值大幅回调，是地产下行周期中垂直SaaS企业困境的典型缩影。作为绑定房地产行业的软件服务商，明源云的客户以开发商为主，行业景气度直接决定其营收增长天花板。2021年以来房地产行业深度调整，新开工面积、销售规模持续下滑，开发商IT预算大幅收缩，直接导致公司营收连年下滑。 　　为应对地产主业增长乏力，公司近年来积极拓展第二增长曲线，包括AI产品、资产管理与运营、海外市场等。但这些新业务规模尚小，难以对冲地产业务下滑的影响，短期内无法成为新的增长支柱。 　　员工数量的变化也折射出公司的收缩策略：2021年公司员工总数达4247人，2025年末已降至1663人，四年间裁员超过六成，通过降本增效维持利润表。 　　对于明源云而言，短期面临盈利下滑与指数评审的双重压力，中长期则需要回答地产SaaS存量时代的增长命题。在房地产行业从增量开发转向存量运营的大背景下，公司能否成功从“服务开发商”转向“服务资产运营”，能否在AI浪潮中找到新的产品增长点，将决定其能否走出当前的估值低谷。 　　（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）

　　来源：时代周报-时代在线 　　近日，深圳比亚迪财产保险有限公司（下称“比亚迪财险”）披露2026年第二季度偿付能力报告，保费规模和盈利能力均实现提升，但新能源车险行业高赔付压力依旧难解。 　　业务端，今年上半年，比亚迪财险累计签单保费14.20亿元，车险占比近83%，第二季度车均保费3547.77元，环比第一季度小幅上行；盈利端，上半年实现净利润1.20亿元，同比激增超280%，但101.23%综合成本率明确承保业务小幅亏损，利润高度依赖投资收益补足。 　　截至2026年二季度末，比亚迪财险的综合偿付充足率提升至549.50%，资本安全垫充裕。不过，大额集团关联交易、近亿元未决保险诉讼之下，产业协同红利与风控治理短板并存，成为车企跨界保险业的典型样本。 　　7月31日，时代财经就相关问题联系比亚迪财险，相关人士表示，目前比亚迪财险集中精力加强产品和服务能力建设，力求为客户提供更优质的服务和体验，对外暂时不接受采访。 　　承保主业亏损，车险高赔付困局难破 　　区别于传统财险依赖中介渠道的经营模式，比亚迪财险依托股东生态，凭借直销优势实现保费规模持续增长，渠道成本优势明显，不过仍难以对冲新能源车险行业性高赔付压力。 　　在保费端，偿付能力报告显示，2026年上半年，比亚迪财险累计签单保费为14.20亿元，险种结构高度单一，其中车险11.76亿元，占比近83%，是绝对营收支柱，非车险险种贡献仅2.45亿元，所有保费均来源于直销渠道。单价方面，比亚迪财险第二季度车均保费3547.77元，环比第一季度3512.89元小幅上行。 　　值得一提的是，比亚迪财险业务版图持续扩容。今年5月底，金融监管总局批复比亚迪财险新增河北、江苏、浙江（不含宁波）三地区的交强险经营资质。比亚迪财险官方微信公众号信息显示，7月以来，上述地区的车险业务已经陆续上线，为后续保费增长提升空间。 　　盈利端，比亚迪财险近年盈利波动较为明显，承保端尚未实现稳定盈利，利润一定程度上依赖投资收益。 　　财务数据显示，2024年，比亚迪财险净利润尚亏损1.69亿元，彼时新能源车险赔付率高达233.92%，综合成本率突破308%；2025年业务规模翻倍，全年实现保费28.71亿元，综合成本率下降至102.49%，成功扭亏为盈，实现净利润9362.40万元；2026年上半年，业绩再度跳升，实现净利润1.20亿元，同比增幅高达281.87%。 　　不过，盈利数据提升背后，是主业持续亏损的现实。2026年上半年，比亚迪财险综合赔付率96.97%，综合成本率101.23%，保费收入无法覆盖理赔及运营成本，承保业务小幅亏损。得益于直销模式优势，公司今年上半年综合费用率仅4.26%，远低于传统财险25%~30%的行业均值，极大压缩了运营成本，但仍未能抵消新能源车险的天然高赔付压力。 　　有保险业内精算人士向时代财经解释称，新能源车三电、激光雷达等配件一般仅换不修，维修成本为燃油车2.2倍，出险率高出11个百分点左右，叠加家用车私改营运车逆向投保现象频现，行业新能源车险综合成本率普遍突破100%，2025年全行业承保亏损56亿元，车企系险企无一例外深陷这一困局。 　　在承保亏损的压力下，投资资产配置成为利润的缓冲垫。截至2026年二季度末，比亚迪财险认可投资资产为66.57亿元，以保险资管产品、权益投资、定期存款为主，近三年平均累计年化综合投资收益率达5.42%，沉淀保费带来的投资收益，是弥补承保亏损、实现账面盈利的重要抓手。 　　“但这一模式抗周期能力偏弱，一旦资本市场下行，公司将再度陷入亏损。”上述精算人士向时代财经表示。 　　关联交易频繁，资本缓冲充足 　　比亚迪财险的前身是易安财险，是经原银保监会批准设立的国内四家专业互联网保险公司之一，于2016年2月6日成立。目前，公司注册资本金40亿元，注册地为深圳市，为比亚迪汽车工业有限公司（下称“比亚迪汽车工业”）旗下全资子公司。 　　深度绑定集团的产业模式，为比亚迪财险带来稳定的业务增量。偿付能力报告显示，2026年第二季度，公司与比亚迪汽车工业、比亚迪股份有限公司分别发生3次、4次重大关联交易，单次季度累计交易金额均突破3360万元，上半年与两大集团主体全年累计关联交易规模分别超2.35亿元、2.02亿元，业务覆盖车辆投保、售后理赔、维修等全链条。 　　2026年6月，比亚迪（002594.SZ）在投资者互动平台上公开表示，比亚迪保险将以科技为保险赋能，依托股东在新能源汽车产业技术的积累，运用人工智能、大数据、云计算、车联网等技术，提升车主出行安全，为客户提供优质、完善的风险保障服务。 　　值得注意的是，报告期内，比亚迪财险仍有存量大额保证保险诉讼，两份2023年启动的未决诉讼标的金额合计达9824.17万元，纠纷核心为对保险责任与理赔金额存在争议，现阶段损失金额暂时无法确定。若法院判决公司承担全额赔付责任，或直接侵蚀当期净资产与利润。 　　同时，新能源车险高额赔付压力常态化，报告期内，比亚迪财险前五大全额赔付案件，单案赔付金额均超160万元，最高达234.96万元，出险原因均为车辆碰撞，高赔付风险持续释放。 　　不过，当前比亚迪财险的资本安全垫充足，风险抵御能力较强。截至2026年二季度末，该公司的综合偿付能力充足率549.50%，环比上升12.74个百分点，主要得益于第二季度净利润和其他综合收益的增加等带来的实际资本的上升，短期兑付风险基本隔绝。